公司估价

在购买公司中，估价是最重要的步骤之一。这一点都不难理解，购买公司和购买一台电视没有什么区别，我们的决定，给予所花的钱，和所得到的价值是否超过价格（在购买电视时，加之显示在我们得到的享受上）。也就是说，是否物有所值。 公司估价的意义 估价的意义远远不限于公司买卖。例如，A和B合伙开公司，A和B有一个买卖协议，里面规定，如果A想出卖股票，一定要先卖给公司或B。只有在公司和B拒绝收购的情况下，A才可以把股份出售给别人。这个条款，如果不声明一个估价方法，那就等于种下了一个定时炸弹，因为A要脱手的时候，A和B一定会为公司的价值发生争论。 另一方面，假定A是一个穷厨师，B是一个有钱的投资者，A和B联合起来开餐馆。这里就有一个问题，如果B在餐馆运作之中贡献有限，那么当公司的运作成功的时候，A自然就想要更多的一些股份。在餐馆没有上市的情况下，A的认股权（stock option，也就是以某一个价格购买公司股票的权力，但不是义务）就和公司的估价直接有关（因为这时的股票价格就是公司的价值除以总的股票数目）。没有stock option，A是不会平白地为B卖命的。 公司估价的方法 公司估价是一个专门领域，不是一片短文可以尽述的。 买过股票的人都知道有一个EPS，也就是所谓Earnings Per Share，在中国这叫作市盈率。将这个数反过来，就叫做PE，或Price Earning Ratio，在中国叫作本益比。一个$20一股的股票，如果每股盈利$1，那这个股票的EPS是$1，PE是20。PE可以这样理解：如果你在上面那个公司投资，需要20年才可以把本赚回来。 PE的概念非常简单，所以用的非常普遍。行里的人把它叫作“shorthand”，也就是一个“速记符号”。它是认识一个公司的起点，但不能是终点。我们暂且不说 表现相同的公司，会因为资本结构的不同有着不同的PE。PE的最大问题是向后看，也就是 说它表述的是既有的数据。而买公司的一方关心的，却是公司未来的前途。 天下的公司形形色色，估价的办法也不能一概而论。况且，估价不是一个单单的财务数字问题。我们在这篇文章里，只讲和财务有关的部分。一般来说，估价有下列几类： 1. 以收入为基础的估价： 在这种算法中，估价可以从所得或现金周转的资本化，或者现金周转乘以一个因子（称为discount rate）来获得。所乘的因子（也称为资本化因子）是由利率加上风险的出来的基本值。这个因子会因为不同板块有所不同。 决定这个因子有各种办法，一个比较出名的办法是获得1990诺贝尔奖的所谓资本资产定价模式，即the Capital Asset Pricing Model，或者CAPM。CAPM从没有风险的一个值开始，加上风险值，然后乘以beta（也就是股票市场的波动值）。CAPM的缺点是未上市公司 只能使用同类上市公司的beta值，因此可能不准。 另一种估算因子的办法是所谓加权资本价格平均值，Weighted Average Cost of Capital，或者WACC。WACC着重于资本的价格（从加权以后的债务价格和股本价格得出）。WACC一定要适用于公司的纯现金周转（在投入的所有资本的基础上）。这种算法的问题是各个公司的资本结构不同。所以算出来的结果也会不同。 2. 以资本为基础的算法 简单地说，以资本为基础的算法以每一种资本为基础，分别计算，然后加起来，就得出整个公司的价值。 当今的经济学家把这个方法形象地称为相同的投资证券组合。也就是说，只要能找到相同的证券组合，一个公司的价值就可以相应地估算出来了。这个算法对于小公司，自然不适用。 3. 以市场为基础的算法 以市场为基础的算法是以供求关系为基础算出来的。也就是说，以市场为基础的算法的宗旨是找到买家不愿意出更多的钱，卖家不愿意以更低的价格出售该公司。 上述几种算法得出的是一个基本价格。在这个价格之上，还要进一步打折，以进一步精确化。例如，如果公司对整个公司缺乏控制（也就是说小股股民控股太多），那么公司价格就要乘以一个缺乏控制因子。这个因子（MID）等于1 – [1 / (1 + CP)]。CP在这里是每年由Mergerstat发表的值，是以比较合并宣布当天的股值和五天以前的股值得出的一个百分比。 其次，缺乏流通也会降低公司的价值。 总之，公司估价是一个很复杂的过程，要由有经验的专家来做。如果这个估出来的价值，和买卖双方讨论的价格（如意向书里的价格）比，相差太多，那就需要一个明确的解释。